Portal Guaraní - LAS FINANZAS PÚBLICAS Y LOS BONOS

* Exministro de Hacienda, analista del Centro de Análisis y Difusión de la Economía Paraguaya (Cadep)

Las buenas condiciones del mercado externo y la buena reputación del país son condiciones necesarias pero no suficientes para incrementar la deuda mediante la emisión de bonos soberanos cuando existen restricciones institucionales para la utilización eficiente de estos recursos.

El déficit en infraestructura del país constituye, desde hace tiempo, un factor limitante para su desarrollo y mayor productividad. Pero, aunque la priorización de las inversiones está fuera de discusión, no se pueden ignorar o minimizar las restricciones institucionales del sector público para avanzar con celeridad y calidad la ejecución de las obras y los proyectos de inversión.

Por una parte, generalmente, los organismos responsables de la inversión pública carecen de la capacidad de diseñar proyectos de mediano y largo plazo, rigurosos, elaborados con criterios técnicos de estándar internacional, con sus correspondientes evaluaciones económicas, financieras, sociales y medioambientales. Por otra parte, las instituciones estatales adolecen de escasa capacidad de ejecución de proyectos financiados por los organismos multilaterales y bilaterales, a los que casi siempre terminan solicitando múltiples prórrogas para su conclusión.

Esta doble debilidad, frecuentemente mencionada por los organismos internacionales, no se puede cambiar de la noche a la mañana. No se trata, entonces, de falta de recursos financieros, sino de la escasa capacidad para presentar proyectos, para utilizar plenamente la cartera prestable destinada al país y para cumplir con las condiciones de desembolso de los préstamos ya aprobados. Además, hay que mencionar la dificultad para fiscalizar las obras o la connivencia de los organismos responsables con las empresas constructoras, pues terminan aprobando obras de dudosa calidad. En definitiva, el problema es de gestión, control, integridad y trasparencia.

Existen varias fuentes de financiamiento para las obras de infraestructura. Históricamente las obras públicas han sido financiadas, en su gran mayoría, con préstamos internacionales bajo condiciones muy convenientes de plazo, años de gracia, tasas de interés, amortización y asistencia técnica. Además de los préstamos en ejecución de los organismos internacionales, la cartera disponible para nuevos créditos en el presente quinquenio estará, fácilmente, en los US$ 4.000 millones.

Otra fuente creciente de financiamiento estatal son los bonos internos, con tasas razonables pero con periodos de pago relativamente cortos. Tanto el pago de intereses como del rescate de los bonos viene ejerciendo presión en el gasto rígido del fisco, pues la deuda doméstica ha crecido considerablemente en los últimos años.

También los recursos del Tesoro, la fuente genuina de financiamiento del Estado, fue utilizada recientemente, en 2012 y 2013, para anticipos de pagos de muchas paladas iniciales de futuras obras, probablemente incluyendo parte del dinero del préstamo de corto plazo del Banco Central de Paraguay.

Pero la nueva fuente de financiamiento importante ha sido la emisión de bonos soberanos. La primera emisión fue de US$ 500 millones a 10 años de plazo y una tasa de 4,6%, asignada a una lista de proyectos de inversión que no fueron suficientemente estudiados, lo que obligó al actual gobierno a reprogramar el uso de los fondos y dirigirlos a la financiación de obras en ejecución. El primer año se pagaron los intereses sin haber sido utilizado el préstamo y aún existen remanentes importantes. La segunda emisión, que del monto anunciado de US$ 750 millones pasó a US$ 1.000 millones, fue a 30 años y a una tasa de 6,1% para inversiones y pago de deudas. Fue así como en un año y medio se duplicó la emisión de bonos y la deuda externa aumentó en alrededor de 60%.

Las dos últimas emisiones demandarán un pago anual de intereses del orden de US$ 84 millones (0,3% del PIB), aumentando el gasto rígido anual en un contexto de déficit fiscal. En un escenario futuro de apreciación del dólar con la recuperación de la economía americana, la mayor presión sobre el pago del servicio de la deuda que ello significará más los intereses de los bonos soberanos restarán disponibilidad fiscal para otros compromisos.

La ley de responsabilidad fiscal contempla un déficit de hasta 1,5% del PIB, pero en la práctica el déficit aumentó a 1,9% en 2013 y es probable que la tendencia sea creciente. De hecho, si se gastara todo ese dinero en un año en estas circunstancias fiscales, equivaldrá a un incremento del déficit a 3,4% del PIB, lo que será incompatible con la ley de responsabilidad fiscal lograda por esta misma administración. Y no se vislumbra en el mediano plazo la vuelta al superávit fiscal que permita enfrentar situaciones de contingencia y el rescate de bonos.

Otro riesgo fiscal surge de la volatilidad del crecimiento económico del país que puede disminuir el ingreso tributario y, debido a los altos niveles de gastos rígidos, incluyendo los pagos de deuda, empujar al fisco a realizar recortes de gastos corrientes, en buena parte constituidos por gastos sociales, afectando a los pobres y segmentos vulnerables.

Así como la emisión de bonos internos sigue creciendo, existe el riesgo de llevar el país a sucesivas emisiones de bonos soberanos en los próximos años, con el pretexto de que el Paraguay tiene el coeficiente de deuda externa más bajo del continente, olvidando que también tiene la presión tributaria más baja de la región sin visos de mejora, una gran inequidad tributaria, una expandida economía informal y, ahora, un crónico déficit fiscal que limita su capacidad de pago.

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